第5页:华峰化学(002064)：持续夯实成本护城河 铸就全球聚氨酯制品巨头第4页:玲珑轮胎(601966)：国产轮胎龙头 迎来盈利发展“黄金期&rdq...第5页:华峰化学(002064)：持续夯实成本护城河 铸就全球聚氨酯制品巨头第6页:亿帆医药(002019)：F-627进入技术审核阶段 创新药国际化进展顺利

  类别：公司 机构：德邦证券股份有限公司 研究员：李骥/任杰 日期：2021-05-30

  从氨纶行业霸主到聚氨酯制品行业巨头。2019 年，公司收购华峰集团旗下的华峰新材，主营业务从氨纶扩展至己二酸、聚氨酯原液、聚酯多元醇等，实现聚氨酯产业链的有效整合延伸。目前，企业具有氨纶产能17.5 万吨，位居全球第二、中国第一；己二酸产能73.5 万吨，全球第一，国内市占率40%以上；聚氨酯原液产能42 万吨，全球第一，国内市占率60%以上。同时，重庆华峰氨纶四期4 万吨预计2021 年三季度投产，重庆化工己二酸五期25.5 万吨预计2021 年底投产；公司拟投资71.15 亿元扩建30 万吨氨纶、115 万吨己二酸(六期)，其中定增50亿元。待在建和拟建项目建成投产后，公司氨纶和己二酸的规模优势将逐步扩大，龙头地位将进一步稳固。

  氨纶行业集中度持续提升，公司成本优势显著。2020 年，氨纶行业CR4 为62%，相比2012 年提升21pct。当前氨纶行业保持高景气，未来5 年将进入新一轮扩产周期，且扩产产能大多分布在在有突出贡献的公司，预计未来行业集中度还将逐步提升，有突出贡献的公司的优势也更加凸显。2020 年公司氨纶产量近20 万吨，处于超负荷生产状态，公司成本优势显著，在能源、折旧、人工、设备、原料运输等方面均远超同行。未来随着30 万吨扩建项目的逐步投产，公司将进一步夯实成本护城河。

  PA66 和PBAT 需求爆发，己二酸供需格局有望改善。国内己二酸行业集中度稳步提升，CR3 从2016 年的43.0%攀升至2020 年的64.6%，公司作为头部企业将持续受益。近年来，PA66 关键原材料己二腈突破国外技术封锁，逐渐实现国产化，国内PA66 产能有望实现大幅度的提高，从而带动己二酸需求快速增加。此外，“限塑令”的全面施行推动可降解塑料需求迅速增加，国内企业已打通可降解塑料PBAT 产业化技术流程，开启大规模PBAT 产能扩张。目前国内PBAT 产能规划已骤增至近800 万吨，若现有规划产能如期投产，将为己二酸直接带来约300万吨的需求。公司作为全球己二酸行业龙头，将充分受益于PA66 和PBAT 市场的加快速度进行发展，逐步提升市场份额。

  投资建议：预计公司2021-2023 年每股盈利分别为0.95、1.05 和1.22 元，对应PE 分别为13、12 和10 倍。参考SW 化学纤维板块当前平均18 倍PE 水平，结合行业可比公司平均估值，考虑公司将充分受益于产业链一体化发展和产能规模优势，继续巩固保持各细致划分领域的龙头地位，首次覆盖，给予“买入”评级。

  证券之星估值分析提示国海证券盈利能力比较差，未来营收成长性一般。综合基本面各维度看，股价合理。更多

  证券之星估值分析提示亿帆医药盈利能力比较差，未来营收成长性较差。综合基本面各维度看，股价偏高。更多

  证券之星估值分析提示华峰化学盈利能力优秀，未来营收成长性一般。综合基本面各维度看，股价偏低。更多

  证券之星估值分析提示洋河股份盈利能力良好，未来营收成长性一般。综合基本面各维度看，股价偏低。更多

  证券之星估值分析提示华西证券盈利能力平平，未来营收成长性较差。综合基本面各维度看，股价合理。更多

  证券之星估值分析提示线上线下盈利能力平平，未来营收成长性一般。综合基本面各维度看，股价偏高。更多

  证券之星估值分析提示国金证券盈利能力平平，未来营收成长性一般。综合基本面各维度看，股价合理。更多

  证券之星估值分析提示玲珑轮胎盈利能力平平，未来营收成长性一般。综合基本面各维度看，股价合理。更多

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